作為“中國短視頻第一股”，快手(1024.HK)變慢手?

　　如果僅看資本運作，快手IPO全過程可謂相當之快，登陸港股后快速吸金，股價頗有“視頻茅臺”的架勢。

　　然后，最新披露的業績，快手卻“慢”了一拍!

　　一直營造著強勢PK抖音的品牌形象，但業績難言對得住股東們。

　　這引申出一個資本倫理問題：快速在資本市場圈錢，交易所更給予其快速通道納入指數，股價表現領先業績兌現，中小股東的利益誰來維護?

　　業績有多“慢”

　　3月23日晚間，港股上市的快手披露2020年業績，快手經營虧損103.2億元，經調整虧損79.49億元。在國際準則下，公司錄得凈虧損高達1166億元。

　　千億級的虧損數額，極大地讓市場震驚了一把。

　　我們回顧下快手IPO時的火爆情景：

　　2月5日快手正式登陸港股融資，1月末招股階段就營造出“僧多粥少”的氛圍，比如計劃發行3.65億股，但其中僅有2.5%的股份公開發售，招股首日投資者從券商及銀行借出孖展額最少達到2800億元，相當于公開發售超額認購逾265倍等。

　　上述超預期的虧損業績披露后，快手給出的解釋為：2020年及2019年的可轉換可贖回優先股公允價值變動分別為-1068億元及-199億元。這由于公司估值增加所致，屬于會計科目層面的一次常規操作。

　　有一個背景知識：新經濟企業在二級市場上市之前，會通過可轉換可贖回優先股完成多輪融資，這意味著形成了面向股東的一種借債，可轉換優先股公允價值變動屬于會計處理方式。

　　投資者看到這里，想必非常懵圈，這是一個非常專業的“解釋”。

　　券商道出玄機

　　專業解釋是一碼事，股東需要的是業績，特別是二級市場，這是鐵律。

　　快手年報披露后，各大券商迅速做出解釋，言語間將快手的劣勢抖了出來。

　　香港的中資券商招銀國際指出，現階段快手廣告加載率、eCPM(每一千次展示可以獲得的廣告收入)及單用戶廣告收入遠低于抖音水平，體現其廣告業務仍有較大提升空間。去年四季度電商GMV(成交總額)同比增314%，帶動其他收入同比增8.3倍。該行相信電商業務有望進一步釋放TAM潛力，并預計GMV將在2022E財年達到7880億元。

　　很明顯，快手在多個運營的細節上遜于抖音。

　　光大證券更指出了快手的另一障礙：2020年直播打賞實現收入332.1億元，增速5.6%，較2019年大幅放緩，占比連續三年下降，至56.5%。主要系直播打賞行業監管趨嚴，以及商業化下公域流量運營持續深入，私域流量社交效應下降。

　　另有一組數據很說明問題：2020年平均月度付費用戶為5760萬，同比增長17.8%，增速較2019年下滑，已低于平臺總體DAU(日活躍用戶量)增速。

　　興業證券的解讀更加犀利：快手用戶價值商業化進入快車道，成長性突出，標的稀缺性顯著。公司目前處于業務結構調整期，短期第一大收入直播打賞增速放緩影響整體增速，中期廣告高增長將成為主要增長驅動力，長期電商貨幣化提升亦將顯著貢獻營收。

　　可以看出，快手的業務模式正在變化，從直播打賞轉至廣告。但要看到，直播打賞卻是短視頻平臺的核心競爭力，而增速已顯著放緩。

　　PK抖音，差距在哪

　　我們找到一組第三方數據，可以看看抖音與快手PK戰況：

　　Questmobile數據顯示，截至今年年2月末，日活躍用戶數據量對比來看，快手及快手極速版PK抖音及抖音極速版的數據分別為3.71億和4.21億。

　　從上面日活數據來看，快手仍落后于抖音，二者相差5000萬。

　　另有券商給出以下解讀：抖音與快手的價值觀分別可概括為“精品及媒體化”與“平等及平民化”，算法構建邏輯因而分別傾向于“爆款”和“普惠”;快手與抖音商業變現方式的區別在于，早期的平臺調性及社區黏度差異使得兩者在商業變現方式上存在明顯區別。

　　未來這場頭部競爭差距如何概括呢?

　　西部證券的預測：預計短視頻市場內容生產者的結構介于社交網絡和圍繞KOL/興趣的圈層結構之間。我們預計行業不會一家獨大，未來市場競爭格局可能在6:3:1至5:4:1之間。抖音和快手仍保持頭部地位，微信視頻號不可小覷?？焓窒胍s小和抖音的差距，需要：1)“社區屬性”的優勢不能丟;2)加強運營;3)加強算法;3)豐富產品矩陣。

　　在專業機構面前看來，快手仍比抖音“慢”了一拍。

　　自從2月5日上市以來，快手曾在2月16日創出417.8港元/股的新高，之后跌跌不休，截至3月30日收盤，股價為263.8港元/股，相比前期高點，下跌37%，市值已蒸發6400億港元。

　　內容來源：翠鳥資本