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  2. 松緊有度 季末流動性無憂

      9月12日,央行重啟公開市場逆回購操作,實施半個多月來首次凈投放。分析人士認為,盡管9月流動性面臨多重因素擾動,但此次操作大概率宣告中旬“投放季”啟動,對月內流動性不必擔憂。9月貨幣市場更大懸念在于月末公開市場操作利率會否有變,對此,各方莫衷一是。不過,在貨幣政策不會大幅收緊方面,市場共識依舊牢固。

      開開停停的奧秘

      央行逆回購交易持續停擺、中期借貸便利(MLF)到期僅等量續做,加上定向正回購傳聞,8月下旬以來,市場流動性預期出現微妙變化。

      分析人士認為,央行操作、公告訊息、市場利率的交叉驗證表明,央行維持流動性合理充裕的目標未變?;谶@一目標,央行對流動性進行雙向調節的做法也沒有大的變化。雖然9月流動性供求存在不少擾動因素,但流動性保持松緊有度是大概率事件。

      當前一段時期,央行對流動性調控的定調是“保持流動性合理充?!?,流動性是否偏離“合理充?!?,是央行開展公開市場操作的關鍵動因。

      從8月22日到9月11日,央行連續15個工作日暫停逆回購操作,即使同期兩次開展MLF操作,算上到期央行逆回購和MLF之后,仍凈回籠1510億元。這一時期,央行貨幣政策操作的確轉向以凈回籠為主。但是,這并不能說明,央行流動性調控目標乃至貨幣政策取向發生了變化,還須結合流動性狀況考量。

      從央行交易公告傳遞的信息來看,8月底,央行多次提到月底財政支出增多;9月初則反復表示流動性總量處于較高水平;9月6日以后稱流動性處于合理充裕水平。這說明,從央行角度看,這段時期流動性要么是合理充裕,要么是“較高”,這個“較高”,顯然是相對“合理充?!眮碚f的。

      從貨幣市場利率指標上看,8月下旬到9月上旬,銀行間市場代表性的7天期回購利率DR007保持在2.6%一線,9月初一度跌破2.5%,最低至2.39%。市場基本認為,2.55%-2.75%的DR007屬于央行“合意區間”,對應著流動性“合理充?!钡臓顟B。過去幾周,流動性在某些程度上偏離了合理充裕范疇。

      既然流動性處于或超出合理充裕,自然就沒有繼續投放流動性的必要,必要時還應回籠流動性,引導流動性回歸合理充裕。這正是過去幾周央行持續“沉默”的原因所在。

      進入9月中旬,貨幣市場流動性有所收斂,央行適時重啟了逆回購操作和凈投放,進一步印證了央行維持流動性合理充裕的目標未變。12日,央行開展了600億元7天期逆回購操作,這是8月22日以來的首次央行逆回購操作,并且全部實現凈投放,為8月27日以來的首次公開市場凈投放操作。

      面臨四方面考驗

      作為季月,9月流動性面臨較多因素影響,且主要影響9月中下旬的流動性供求形勢。因此,月內貨幣市場流動性不可謂沒有挑戰。但基于上述分析,只要央行流動性調控目標沒有變化,經過央行適時適量調控,預計流動性不會持續、大幅偏離合理充裕。

      綜合機構的分析,9月中下旬流動性供求主要面臨四方面因素影響:

      一是政府債券發行繳款。9月仍處于地方債發行高峰期,加上國債,政府債料保持集中供給,而政府債發行繳款,是資金從銀行體系流向央行的過程,會造成流動性回籠。

      二是9月中旬企業繳稅。雖然9月是傳統的財政凈投放月份,但月中稅素影響仍在,特別是9月中旬企業繳稅高峰和政府債發行高峰可能形成“雙峰”疊加,共同推高財政庫款,放大流動性回籠效應。

      三是季月監管考核。鑒于監管政策加強協調,季末金融監管考核的影響可能比2018年時有所減輕,但仍不容輕視。

      四是長假前現金投放。今年“中秋”與“國慶”間隔較短,節前銀行現金投放需求增多,對銀行體系流動性也會造成一定影響。

      總之,9月影響流動性供求的因素較多,且影響主要集中在中下旬。但反過來看,這段時間可能成為央行對流動性進行逆向調控的時期。

      以往,根據財政收支節奏,央行素有在月中實施流動性投放,月末和月初進行流動性回籠的慣例。不少業內人士認為,9月12日的央行逆回購操作,大概率宣告中旬“投放季”啟動,后續央行可能持續開展較大力度的公開市場操作,保持流動性繼續處于合理充裕水平,對月內流動性不必過于擔憂。

      OMO的懸念與共識

      9月貨幣市場的更大看點在于公開市場操作利率。9月底,美聯儲將召開新一次議息會議。市場基本認定,美聯儲將在此次會議上加息。不確定的則是,我國公開市場操作利率會否跟隨上調。對此,研究機構莫衷一是。

      中信證券固收研究團隊認為,出于穩定匯率的考慮,本月中美貨幣政策有望再現聯動,央行大概率會上調公開市場操作利率5BP。華創證券固收研究報告也稱,不排除屆時我國公開市場操作利率出現聯動上調。

      中銀國際證券固收研究團隊指出,前幾次公開市場操作利率上調,發生在市場利率向上大幅偏離政策利率的情況下,但現階段市場利率與政策利率價差較小。此時若上調公開市場操作利率,含義明顯不同,此次不上調的概率要大一些。

      國盛證券報告強調,即使央行9月上調政策利率,也未必是政策收緊的信號。中信證券固收研究團隊表示,如果央行上調公開市場操作利率,可能會相應進行數量型放松??磥?,在貨幣政策不會大幅收緊方面,市場存在較高共識。(記者 張勤峰)


    (責任編輯:杜格麗)
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